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不要简单孤立地看待市盈率-以中国石油为例

许多投资者喜欢使用市盈率判断股票价格的高低,以此作为买卖股票的依据。我们觉得这样简单,孤立地使用市盈率,同样蕴含着极大的风险。
    让我们先明确一下市盈率的含义,市盈率的第一个含义是,如果某个股票的市盈率为30倍,这就意味着收回最初投资需要30年时间。第二个含义是,如果某个股票的市盈率为30倍,这就意味着下一个年度的每股收益或净利润至少应当增长30%以上。在这里我们着重讨论的是第二个含义,由市盈率的第二个含义可以看出,只有把市盈率与每股收益或净利润的平均增长率联系起来考察,当增长率成为一个变量时,谈市盈率才有意义。举一个例子,比如中国石油,这个股票从上市初的48元跌到目前的17元左右绝非偶然。中国石油股价最高时每股48元,它的市盈率达到60余倍,这就意味着2008年的收益增长也必须达到60%以上,才能与之相称,但这几无可能。请看下面一组数据:

  

    按国际会计准则  中国石油1998-2007年净利润  单位:亿元

    1998  1999  2000  2001  2002  2003   2004   2005   2006   2007

    152.7 270  552.3 435.3  469.1 696.1 1029.3 1333.6 1422.2 1456.2

  

    从以上数据来可以看出,过去10年中国石油净利润平均增长35%左右,但是近年来由于国际原油价格不断上涨,实际造成了成本的不断提高,已经大大地压缩了利润的空间,使得4年来的净利润平均增长仅13%左右。当然,中国石油仍属优秀企业是无可置疑的,但由于中国石油净利润基数已大,想要让它像中小盘股那样高速成长似不可能。因此我们判断,按国际会计准则计算对应中国石油市盈率应在13倍左右比较合理,最多不能超出20倍。当市盈率低于增长率表明股票价值被低估,可是当市盈率远远高于增长率则表明股票价值也被远远高估。一只股票的市盈率非常高,那么其未来收益也必须持续保持令人难以置信的高增长的速度,才能维持高股价。中国石油股价的大跌并非公司本身运营出问题,而是近50元的股价实在太过于高估了。

    基于以上的分析,我们认为一定不要简单,孤立地看待市盈率。如果我们已经习惯了使用市盈率作为参照,那么也应该运用增长率来考察,这样才使得市盈率有意义,从而降低风险。彼德.林奇就说过,“只要坚决不购买市盈率特别高的股票,就会让你避免巨大的痛苦与巨大的投资亏损。”

 

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