首页 > 股票基金 > 行业研究
本周热点  
固顶文章 共享单车进军海外背后隐藏着啥秘密?
固顶文章 传销盛行,教育缺位
固顶文章 外汇储备三问
固顶文章 养老金缺口和延长退休年龄
固顶文章 转基因三文鱼首登人类餐桌:生长快一倍 不必贴标签
固顶文章 比特币的不公平问题
固顶文章 会计考试思维与会计实务思维真的是两回事
固顶文章 经济合同订立中的涉税风险分析与防范
固顶文章 浅析会计业务倾向税务化
固顶文章 完善金融监管体系刻不容缓
固顶文章 Visa转型开放平台赋能合作伙伴
固顶文章 我国已建覆盖58个城市的肉菜流通追溯体系
固顶文章 法积极推动法中养老服务合作
发布商链接  

银行股里有宝藏:内在价值被大大低估







 

  我们认为当前市场的估值已经有一定的合理性了,那么,新的一年来到了,哪些股票值得投资?哪些股票的估值安全边际大?答案是:银行股里有宝藏!其内在价值被大大低估!

  企业内在价值的定义就是企业余下的寿命中,可以产生的现金流(盈余)折现。价格会围绕着内在价值波动,所以,估值的核心就是预测未来的现金流(盈余)。既然是预估,那么确定性是最重要的,尤其在经济形势的基调是保增长的2009年,我们还是在确定性中淘金吧。下面我们将一步步给银行股进行估值。

  盈余质量高是盈余确定性的基本特征

  盈余质量是指在仅仅利用历史盈余水平,不利用其他信息的情况下,投资者预测企业未来盈余的准确性程度。决定盈余质量的关键是盈余的持续性,我们用每家银行净资产收益率(加权平均)的历史数据即可比较出盈余质量高的企业。

  工商银行、建设银行、中信银行、北京银行、交通银行、宁波银行、南京银行等7家银行上市不到三年,上市经营历史短,未来盈余确定性把握难度大,所以暂不考虑。列入我们考察范围的是7家上市时间在三年以上的银行:浦发银行、深发展、民生银行、兴业银行、华夏银行、招商银行和中国银行(见图1)。

  从图1可以观察到:

  1,净资产收益率高且稳定的是:浦发、兴业、深发展、招行。

  深发展现在的管理团队新桥投资是2005年后进驻的,所以和2005年前的数据要分开看。

  2,净资产收益率一般且稳定的是:民生、华夏、中国银行。

  这7家银行的净资产收益率虽然高低不一,但都比较稳健,所以这7家银行都可以纳入下一步的观察范围。

  现金盈余占当期盈余的比例是盈余确定性高的关键

  从图2可以观察到:

  1,现金盈余占盈余比例高且比较稳定的是:浦发、深发展、招商。

  2,现金盈余占盈余比例低的是:中国银行、华夏、兴业、民生。

  其中,中国银行的现金盈余占比从2003年上市以来就一直居低不上,民生、华夏和兴业不仅波动幅度大,而且从2006年到2008年都是大幅向下,有潜藏的不良资产增高的风险,在这一轮金融海啸中未来盈余不确定性更大。

  企业经营的盈余中应计盈余的持续性比现金盈余低(注),美国学者sloan在1996年发表的一篇论文中对此做了系统阐述。sloan的这篇论文运用美国上市公司1962年~1991年30年的数据,研究了本期盈余和下期盈余的关系,即把下期盈余回归到本期盈余上,回归结果显示,现金盈余的系数是0.855,而应计盈余的系数是0.765。也就是说,如果当期盈余中有1元钱的现金盈余,下期对应的盈余是0.855;而如果当期盈余中有1元钱的应计盈余,下期对应的盈余则只是0.765。如果投资者在预测下期盈余时,使用随机游走模型,同时企业当期盈余中现金盈余的比重很小,投资者高估企业价值的可能性就更大。

  由此可以看出,未来盈余确定性较高的是浦发、深发展、招行。那么,它们的内在价值是多少呢?

  对三家银行股的估值

  股票投资不是一门精确的科学,内在价值是由一个“近似值的范围”来反映的,我们能做的就是保守估计企业的未来盈余,然后用古老颠扑不破的数学模型(剩余收益折现模型)寻找这个“近似值的范围”,否则就会是一个“精确的错误”。

  在这个古老的模型中,我们需要确定的变量是:

  1,评估时点是2008年末——站在这个时间点上看未来;2,每股收益——保守假设每股收益未来两年增速是0,也就是净利润增速假设是0,第三年开始增速是2%。因为假设股数不变,盈余不分红,那么,留存收益就会导致净资产增加,所以,假设每股收益不增加,就意味着净资产收益率是下降的;3,当期净资产——以2008年三季度报表数值为基础,假设四季度是微利的;4,贴现率——参照长期国债收益取值0.07。

  根据计算可知,这三家银行的每股内在价值分别是:深发展:35元、浦发:43元、招行:33元。

  我们再做一个敏感性分析(见附表),计算出的三家银行股每股内在价值:1,乐观假设:假设其他条件不变,每股收益2009年增加20%,2010年在2009年的基础上不变;2,悲观假设:假设其他条件保持不变,每股收益2009年减少20%,2010年在2009年的基础上保持不变。

  从附表中可知:浦发、深发展和招商银行每股内在价值“近似值的范围”分别是:35~50元、29~40元、27~38元。截至2008年12月26日收盘,浦发、深发展和招商银行的股价分别是13.41元、9.72元和12.36元,都有至少50%的安全边际!

  那么,估值安全边际大的股票就可以投资么?非也!需要等待合适的机会,流动性指标在静静地向前流淌,它在告诉着我们合适的机会。

  (注:引自《财务报表分析与证券投资》,作者:姜国华,北京大学光华管理学院会计学副教授,博导)

 

对投资及企业管理有参考意义的一篇文章,发布在企管界与大家分享

[ 返 回 ] 
 本月热点
固顶文章 瑞典如何保护企业知识产权
固顶文章 经济合同订立中的涉税风险分析与防范
固顶文章 浅析会计业务倾向税务化
固顶文章 会计考试思维与会计实务思维真的是两回事
固顶文章 比特币的不公平问题
固顶文章 正确认识“技术分析” 七大特点解读
固顶文章 传销盛行,教育缺位
固顶文章 零成本创业:5步实现月入上千美元
固顶文章 共享单车进军海外背后隐藏着啥秘密?
固顶文章 CPA考试改革方案第二稿获得多数支持
网站介绍 | 版权申明 | 网站搜索 | 广告服务 |  
Copyright © 2008-2017 企管界 All Rights Reserved.
1.免责声明:企管界是个人网站,非商业组织。登载此文出于传递信息,绝不意味着企管界赞同其观点或证实其描述。
2.以上内容仅供网友学习与交流,无意侵犯版权。如有侵犯您的利益,请告知 admin(a)qiguanjie.com 我将尽快删除。
京ICP备07011350号