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内地衍生产品的现状

衍生产品在中国内地有些坎坷。近三年,上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了《权证暂行管理办法》,各种股改权证以及认股权证的陆续发行,权证交易量一再创造新高以及中国金融期货交易所的成立,这一切说明衍生产品市场已经成为中国金融市场的一个重要组成部分。

  1990年代初,国债期货、股票权证以及商品期货分别曾先后出现,因为种种原因,这些衍生产品不是停止交易就是被市场冷落,停滞不前。自宝钢JTB1认购权证上市至今的一年多的时间里,市场发展迅猛,无论是股改权证还是股本权证,其成交金额都大幅增长。根据统计报告,上海证券交易所挂牌权证的交易成交总金额在2006年已列全球第三,仅排在香港联交所和德国法兰克福交易所之后。

  值得指出的是,国内挂牌交易的权证不过二十多支。之所以这么快被市场接受,原因无非是权证所带来的杠杆性收益。在权证上市的初期,市场价格严重偏离理性价格。但是随着宝钢以及其他权证到达行权截止日,权证的价值也开始“回归”。权证上市初期的过度投机到临近行权期的“价值回归”,无疑给投资者带来了“价值”与“风险”的思考。

  如今市场的权证价格溢价程度(权证价格超过其内在价值的百分比)远低于2006年的水平,甚至有几支权证还出现了负溢价。权证价格从高估到低估,可以清晰地表明权证投资者开始走向成熟。随着市场的日益成熟,更多权证产品(例如备兑权证)也将会在不久的将来陆续推出,必然会使权证的价格更趋向理性。

  另外,作为基础金融衍生产品之一的股指期货,不仅可以为高风险喜好的投资者提供投资机会,同时也为机构客户,比如基金公司,提供了较好的风险对冲工具。

  从巴林银行的倒闭到美国长期资本管理公司的巨额亏损,衍生产品引起的金融灾难依然在我们的头脑中徘徊。1997~2000年的《纽约时报》关于衍生产品的文章中,只有19%对其持正面态度,26%持中间态度,55%持负面态度。可见衍生产品首先带给人们的观念是高风险。没错,衍生产品的杠杆性确实可以放大投资风险,但我们必须看到,在衍生产品导致巨额亏损的金融案例背后,往往是投资者的疯狂炒作。疯狂的结果自然带来疯狂的亏损。衍生产品本身只是一个中性的金融工具,关键在于使用它的人是否已经做好相应风险控制或者风险承担。
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