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警惕投资经理年底粉饰业绩

警惕投资经理年底粉饰业绩

如果历史确实可以借鉴的话,那么很多投资组合都可能会在从现在到12月31日闭市(也就是2008交易年沉重落幕)之间的这段时间面目一新。

在年景好的时候,这种改头换面可以吸引来更多的客户,而在流年不利的时候避免更多的客户逃离。你或许无法阻止美化投资组合行为的发生,但你应该能不让它逃过你的法眼。

投资经理在年底美化投资组合的方法有几种,下面一一加以介绍:


粉饰

这种手法历史悠久;帕科勒委员会(Pecora Commission)在调查1929年华尔街崩盘时发现,银行和投资公司会在报告期的最后一天将资产清单清理一遍,让财务报表看起来漂亮些。

宾夕法尼亚大学沃顿商学院的金融学教授马斯托(David Musto)说,货币市场投资者现在仍采用这种由来已久的做法,他们对高质量趋之若鹜,不仅因为投资经理们喜欢高质量,而且也因为他们希望显示出高质量。

 

 
Heath Hinegardner
商业票据和短期公司债券比美国国债的收益率要高,但风险也更大。因此货币市场经理们希望自己的基金里持有这类资产,但是却不愿意让其出现在年度报告里。

今年12月16日,面向信用评级较低企业的15天短期债价格下滑,收益率一夜之间从3.6%跃升至4.73%。但买家很可能对此不感兴趣,因为任何在12月15日之后买进的货币市场基金都必须在年底公布这部分头寸。与此同时,确实持有这类票据的货币市场基金可以公布一个更漂亮的收益率。不过马斯托警告说,这样的手法只是暂时性的,无法反映出你的长期收益。

与此类似,你的股票基金经理很可能会在年底前剔除那些收益最低的资产,让你更难发觉他管理的基金全年大部分时间情况实在不怎么样。把2008年12月份的基金报告和6月份的对照起来看,就能确保你看到的不是被粉饰过的情况。


操纵价格

也就是经理们哄抬自己持有的证券的价格。

纳斯达克交易规则的变更令这种手法越发少见了。不过,可能并未完全消失。看看总部位于圣地亚哥的音响设备生产商American Technology Corp.(简称Atco)的情况。2007年12月31日,该公司的总市值在短短一天之内从5,800万美元飙升至7,700万美元。

为什么会这样呢?当日该公司并没有宣布任何消息。Atco的投资者关系负责人柏特南(Robert Putnam)说,我们所能猜测的就是某个机构在设法让它的报表看起来更漂亮,也就是说,以人为抬高的价格买进额外的股份,提振手中的其他股份。Atco的股票当日收盘创下历史纪录,较上一交易日涨33%,这对一只当年跌了35.5%的股票来说很不寻常。

对几只股票都进行这类操作的基金不仅能提高自己的收益,还会增加基金经理的收入,因为他们的收入与所管理的资产价值挂钩。接下来,基金会在元旦刚过卖掉股票。2008年1月2日,Atco暴跌10%以上,2008全年累计下跌约80%。

操纵价格是一种快速见效的手法。历史上看,80%的美国股票基金和91%的小企业基金在一年的最后一个交易日表现强于大盘,其中约有三分之二在次年的第一个交易日就几乎跌回原位。伊利诺大学金融学教授伯恩哈特(Dan Bernhardt)说,从这一点上说,我们可以知道投资者如何能够避免赔钱。不要在12月31日买进小型股或是市值较小的基金,不要在1月2日卖出。


货比三家

最后,共同基金必须将自己的收益与一个“基准”(市场表现指数)进行比较。这种比较本应该是公平的,一只在欧洲持有小型股的基金不应该把自己和成份股多为美国大企业的标准普尔500指数作比较。

不过“公平”只是一种主观上的判断,所以基金可以利用任何能让自己看起来更漂亮的指数。金融学者森索伊(Berk Sensoy)的一项研究显示,有31%的美国股票基金选择的基准不能准确反映它们持有的资产,不过却能让它们更轻松地跑赢大盘。

近年来,小型股比大型股的表现要好,所以标普500指数对很多基金来说都是小菜一碟。但今年,小型股比大型股的损失还要大,所以你要看看你的共同基金中是否有把基准从标普500指数转到更倾向于中小企业的其他指数。如果你的基金开始把自己和一个新的基准作比较,可能就是你该转向新基金的时候了。

Jason Zweig(杨易君 译)

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