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外汇进阶玩家~IRS 与CMS

我会着墨在利率、汇率、债券等关係
一般我们对于商品的「价值」会用货币来作为计价标准
但是对于「货币」的价值我们怎麽去评价?
又或者该说「货币」这个资产我们怎麽去评价它的「价值」?

相信有人会说「对商品的购买力」来评价货币的价值
这的确是一个方法,但是无法完全展现货币「价值」标准

或者我该打个比方,若是各位把「新台币」当作是一栋房子
我要花多少成本来向各位「租」这栋房子?
又或者该花多少成本来向各位「购买」这栋房子?

讲到这裡,敏感度高的乡民就知道我要表达什麽了...
房租其实就是「利率」而「房价」就是「汇率」

「利率」所代表就是货币资产的使用权也就是使用这货币的成本
「汇率」则代表就是货币资产的所有权也就是换取这货币的成本

所以一国的货币「价格」分使用、交换成本来看
其实根植于该国货币的使用内部成本高低也就是利率是高还是低
而汇率只是反应该国货币的外部价格也就外人愿意花费的交换成本

为了避免货币价格在不同时期的波动
我们可以发展各式金融工具来做避险工作
也就是Forward Contract或者是Interest Rate Swap等衍生性商品
其中又以IRS(利率交换)最能代表市场对于未来利率水准的看法
(以下为了方便称呼,「利率交换」直接称呼IRS)

所谓IRS(Interest Rate Swap)顾名思义就是「利率交换」
简单定义是「利率交换是指债信评等不同的借款人,立约交换相同期限、
相同金额债务之利息费用,以共同节省债息的规避利率风险行为。」

典型的利率交换合约,一般为固定利率与浮动利率的交换,
例如:甲公司想以6%的固定利率发行一笔1000万美元的2年期公司债
,但以该公司的信用等级,只能以6.5%的利率发行,惟若向银行借款,
则因该公司与银行往来关係良好,可以6个月LIBOR加码0.5%的
浮动利率借到资金。此时,恰好乙公司也需要一笔1000万美元2年期
的资金,该公司虽偏好以浮动利率的方式借入,惟却必须负担6个月
期LIBOR加码1%;至若发行公司债,因为乙公司在国际债券市场上有
良好的知名度,故可以6%的固定利率发行。从而,甲公司与乙公司可
各自发挥在浮动利率市场及固定利率市场的价格优势,进行利率交
换合约。透过利率交换,双方皆可节省利息成本。
(定义与解释资料出处:
http://0rz.tw/a83v7 )

值得注意的是,IRS只牵涉到利息的流量交换并不牵涉到本金交换
并不影响合约双方当事人的B/S (资产负债表),只会影响双方的I/S(损益表)

由于IRS是国际金融上很常用的避险工具,可以分为很多种操作模式
坊间与网路有资料可查询,在这边不多赘述

在这边我比较想提的是CMS(Constant Maturity Swap,固定期限交换交易)
以下为了方便叙述直接以CMS做为称呼

CMS是由ISDA(Internation Swaps and Derivatives Association Inc.)
所定义的利率交换报价。它是以为了促进金融机构之利率交换交易发展,
而定订出之标准定价(fixing)。以纽约时间上午11:00多家参考银行所
报之IRS中价,剔除极端值后平均报价为定价基准。
所谓「n年CMS」就是市场上进行n年期利率交换交易之市场均值
所以「2年CMS」是指市场上进行2年期利率交换交易之市场均值

为什麽要看CMS呢?

因为它代表的是「固定期间」内的IRS交易的报价水准
是市场上从事IRS交换交易的报价均值,对于探究金融市场对未来利率
水准的态度具有一定的先期指标意义。

目前市场上的CMS比较常观察的就是30年CMS、10年CMS、2年CMS这三种
报价彼此间价差关係变化来探讨经济、利率政策风向球。

一般来说2年CMS对FED利率决策预期最敏感
而30年CMS与2年CMS的价差则往往会透露市场对未来经济预期
1995以来,30年CMS与2年CMS的spread死亡交叉次数只有两次
一次是2000年(5天),一次是2006年(4天)
这两次死亡交叉的结果最后都出现了「崩跌」- 网路泡沫、房市泡沫

不过目前30year CMS与2year CMS的spread约在122bps
显示市场对于未来经济与利率还具有正面的信心水准
除非市场出现30year CMS出现大幅下滑并与2year CMS的spread大幅缩减
那麽这代表市场对于未来经济前景开始转趋非常悲观

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